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正值作物生长季的巴西面临显著天气冲击，尤其是巴西的北部地区，降雨显著偏离均值水平，且干旱的局面愈发令人担忧：

1、目前的2023年是继1912年、1925年、1983年、1987年、1998年、2010年、2016年后最严重的干旱。

2、2023年10月巴西马瑙斯附近亚马逊雨林的内格罗河部分河段水位降至仅12.70米深，这是最近120年开始测量以来的最低水位。

3、在巴西特费湖，因为湖水温度接近40°C，已经发现发现了超过150只河豚死亡。

本轮干旱有三大重要原因：

1、森林生态破坏。在过去40年里，牧场主和农民为了扩大巴西的农业面积，已经砍伐了约50%的树木，其中大部分位于亚马逊，森林的退化造成其容易受到火灾的威胁。

2、厄尔尼诺。在厄尔尼诺期间，通常沿赤道从东向西吹的风减弱或逆转，温暖的海水涌入东太平洋热带海域。南美洲的降水模式发生变化，导致北部雨林所在的地区干燥，而南部则潮湿。据巴西国家自然灾害早期预警和监测中心的数据显示，在巴西北部和东北部的八个州，7月至9月的降水量是40年来最低的。这些月份是亚马逊大部分地区的“火季”高峰期。

3、北大西洋海水异常升温。北大西洋水域的变暖影响了热带辐合带，这个靠近赤道环绕地球的区域是“热带地区主要气象系统之一，也是强烈云和雨形成区”，该区域向北移动，潜移默化地将风暴也带离了巴西北部，加剧了干旱的局面。

巴西产量预期需要下调，或仅能实现1.52-1.54亿吨的产量

今年是强厄尔尼诺年份：10月NINO3.4区域海水温度异常偏高且逐步增强至1.66℃（最新一周已达1.9℃）。这将导致中、东太平洋海水温度升高影响赤道及中纬度地区大气环流，巴西赤道及近赤道地区反常盛行下沉气流，导致巴西中西部及中北部等地区降水明显偏少。

巴西中部和北部许多地区的大豆作物继续遭受干早，在截至11月23日的一周里，收获了一些有益的降雨但降雨范围还不足以改善产量前景。在许多受灾严重的地区，新长出的大豆植株没有在干旱中存活下来，重新种植的执行情况仍待观察，但已经基本可以得出较预期1.64亿吨减产的结论，目前油世界预期相对悲观，仅仅1.52亿吨。

由于北部各州、米纳斯吉拉斯州和戈亚斯州的干旱以及南部地区的过度潮湿，巴西大豆播种进度落后于计划。北方的作物面临旱情和高温的威胁，而更潮湿、更寒冷的天气延缓了南方作物的生长，并增加了病害的压力，可谓腹背受敌。

油世界已将巴西大豆产量估计降至152.0百万吨比一个月前下降了800万吨，比在有利气候条件下可能达到的水平低了至少1300万吨，且进一步指出如果在接下来的1-3周内没有获得亟需的水分。产量预期还需要额外的向下修正。NOAA的预测显示，巴西中部和北部大豆种植区12月份将再次出现干旱。一旦旱情扩大，可供收割的面积可能会比迄今为止预计的要小，部分区域将被迫弃耕，产量预期或向1.45亿吨调整。

最新的产情我们理解边际上或有两点变化：1、目前市场对于两周后的巴西中部和北部的降水预期保持非常悲观；2、最新NOAA在关于NINO 3.4区域的预测上显示，12月的异常温度有边际上的下修，暗示亚马逊地区12月会有更多降雨。巴西大豆的关键生长期是12月中旬到2月初，如果12月的降水有望恢复，那么目前值得讨论的重点是补种的完成情况。

未来展望：

最近国内豆粕市场的大幅下挫，主要以进口大豆到港量或超预期增长，叠加人民币升值和美豆暂时完成南美天气升水计价作为驱动。但未来在巴西天气对大豆的价格还会发生什么影响，国内有望呈现何种趋势，我们有以下几点观点：

1、根据我们的经验，期货市场对于巴西的天气计价主要在种植和关键生长期这两个窗口，种植进度慢的交易已经结束，后续关于产量的落定，需要等12月中旬，暗示市场即使要计价南美减产，多头需要看到更加稳定的干旱预期。

2、即使巴西产量难以达到潜在产量1.64亿吨，但阿根廷近2500万吨的丰产大概率得以兑现，暗示巴西的减产对整体全球的丰产局面影响有限。

3、在计价南美丰产的方式上，我们认为市场的博弈是锚向最不确定的因素，因此一旦巴西的减产预期兑现，大概率市场会给予反馈，不至于对巴西减产视若无，并在2024年4-6月CNF升贴水的报价上领先得体现出来。

在单边上，巴西的减产预期或限制美豆在南美大豆上市前的跌幅，暗示不论美豆和连粕本阶段或暂时难以看到趋势性下行。同时，国内豆粕受制于近期供应相对过剩而远期的过剩预期有所下调，或巩固当下M1-5反套和油粕比多头的趋势。基于上述的讨论，我们下调M2401的运行区间值【3750，4030】，M1-5价差或下行至350元每吨，油粕比01或上行至2.2.

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