9月USDA报告报告尽管上调了美豆播种面积及库存、下调了出口预期，但其并未对美豆价格形成明显拖累，反倒是有所上涨。从目前巴西大豆供应周期、升贴水价格，以及美豆目前市场前景和宏观环境来看，美豆寻求出口的迫切性仍存，且美国农产品的出口竞争优势正在扩大，如果再加上一个缓和的贸易谈判结果，那么未来美豆的低迷行情或有望实现反转。
巴西大豆升贴水上涨支撑
海关总署发布数据显示，2025年1-8月中国大豆进口总量为7330万吨，较上年同期增长4%。其中8月大豆进口量达到创纪录的1227.9万吨，较7月份的进口量增长5.2%，较去年同期的1214万吨增长1.2%，创下历史同期最高纪录，其中86%的大豆进口来源于巴西。而今年巴西大豆的出口也将创下记录，前九个月出口规模或将达到9460万吨，其中78%的大豆均出口至中国。
巴西大豆升贴水上涨继续影响国内到港成本拉升，日价格环比涨幅超1%，而这也将影响国内压榨利润或进一步收窄。根据卓创资讯监测数据，目前油厂压榨利润每吨亏损220元左右，原料库存维持近3年高位，且周度压榨规模自5月下旬以来始终维持在200万吨以上。在后续美豆进口前景不明的情况下，企业加大大豆进口规模，进而带动了巴西大豆的出口需求，并不断推高升贴水。后续船期来看，10月、11月国内大豆进口量将呈季节性减少趋势，不过进口规模仍将高于去年同期；且巴西前期天气偏干燥，降雨较少可能影响主产州大豆播种延迟；这均会使未来巴西大豆升贴水保持相对偏强格局。
美豆亟待打开出口市场
长期以来，美国大豆对华出口量接近其出口总量的一半，但今年的美豆对华出口却仅有1/3左右，二季度的出口下滑速度更是骤降了85%，对华出口几乎停滞。今年前七个月，美国农产品贸易逆差扩大至创纪录规模的336亿美元，其中大豆对华出口因关税问题大幅减少。由于中美农产品贸易仍缺乏实质性进展，国内压榨企业继续采购巴西大豆以应对四季度可能存在的美豆进口缺口。美豆目前最大利空也仍在于此。
此外，中国畜牧养殖企业在豆粕减量替代方面进展显著，部分企业饲料豆粕用量占比从过去的15%降至7%左右，大大降低了对豆粕的依赖，进而也削弱了对进口大豆的需求。尽管美日贸易协定有望增加美国对日农产品销售额，但日本并非美国大豆的主要出口市场，更是难解眼下美国农民当季大豆滞销的问题。而本月USDA报告进一步下调了农场大豆均价10美分至10美元/蒲，也令种植收益面临难以覆盖成本的潜在风险。美豆迫切需要进一步打开更大的出口市场以缓解在即将收获前的农场经营压力。
美豆压榨需求有望增长
9月报告对美豆压榨需求上调1500万蒲至25.55亿蒲，当下出口困境面前，其本国的压榨需求对美豆价格的支撑作用也更显重要。根据美国经济研究局ERS8月报告，美国豆粕出口量或将创下历史新高。在24/25年度，美国豆粕出口预期或将达到1790万短吨，同比增9%；截至2025年6月，已经累计出口1380万短吨，也显著高于23/24年度同期水平。此外，截至7月末，未完成豆粕出口订单仍然有310万短吨，也反映出当下美豆粕优异的出口市场表现。在东南亚及拉美地区畜禽养殖业扩张以及欧盟菜籽粕供应短缺影响下，美国豆粕出口至相应地区市场的需求尤其旺盛。越南、菲律宾、印尼进口量年增幅在8-10%，欧盟24/25年度进口预计同比增6%，墨西哥则由于玉米减产引发了对豆粕饲料添加需求的增长，进而扩大了对美国豆粕的进口需求。
目前美豆压榨增长更多依赖豆粕而非豆油，9月初的美国生柴政策调整，令大型炼油厂面临掺混义务增加的可能，以及进口生柴原料积分减半的限制，短期给美豆油需求前景带来更多不确定性，不过长期进口原料减少则有利于豆油的远期价格。
美农报告利空不空，市场逐步走出低谷
9月12日晚间，美国农业部公布9月供需报告，美豆出口预期下调2000万蒲至16.85亿蒲，而报告尽管对美豆单产进行小幅下调，但也同时上调了播种面积，令市场此前偏多预期大打折扣。不过盘面价格表现震荡偏强，空头回补令当日基准期约收高1.1%，反映市场仍有部分偏多预期影响，这可能包含了对美豆压榨需求增加以及油籽供需结构转变阶段（巴西大豆出口进入尾声）所计入的比价优势部分。而在美元贬值趋势下，美国农产品在出口市场的价格竞争优势将进一步凸显。也因此，反映到价格上，市场情绪并未因报告的产量上调形成对价格的悲观压制，反而令空头回补更为活跃。从比价优势来看，当前美国大豆9月至10月装运的价格比巴西大豆每蒲式耳便宜约80至90美分。如若考虑美豆对华出口23%关税，那么成本方面每蒲式耳将再增加2美元。
也因此，回到开头，如果巴西大豆升贴水继续走强，且美豆在出口贸易谈判方面取得进展，那么美豆对国际市场的吸引力将明显增大。预计随着这一趋势的强化，最终将影响到海外贸易市场定价，并推升油籽市场价格上涨。