西王食品：玉米油价格上涨叠加运动营养品市场信心增强 增持评级
西王食品小包装玉米油价格同比上调约10%-15%。多重因素导致去年四季度以来豆油价格处于稳中有升的态势，作为具有一定替代互补关系的玉米油价格随之上涨。加上玉米胚芽、淀粉价格处于低位，公司玉米油业务毛利率有望提升约2个百分点。
运动营养品成为业绩新引擎。16年底公司联合春华资本完成了对加拿大运动保健食品巨头Kerr公司80%股权的收购，目前公司持有Kerr公司60%股权（后续3年计划增持至80%）。
此次海外收购符合公司“打造中国高端食品第一品牌”的中长期发展战略，有望帮助公司冲破玉米油小油种市场发展瓶颈，打开未来成长天花板。我们预计仅muscletech（肌肉科技）一个产品系列，17年销售额有望突破3.2-3.5亿元，加上6月后上线的SixStar（六星）等系列产品，预计国内销售额17年有望突破4-5亿元。虽然前期市场费用投入不低，但考虑到公司销售体系变革后一定程度上的“去层级化”带来的盈利水平提升，预计整体国内业务净利润规模可达到5000-6000万元以上，且随着品牌建设的推进，18-19年后净利润仍有较大幅度的提升空间，届时利润增速有望逐步超越收入增速。
双重利好下，维持增持评级！我们预计公司16-18年玉米油业务净利润分别为1.8/2.2/2.5亿元，加上运动营养品业务净利润后，预计公司整体净利润水平分别为2.3（16年运动营养品业务仅并表3个月）/5.2/7.2亿元（维持原盈利预测），考虑增发摊薄后每股收益分别为0.39/0.89/1.23元，17-18年PE分别为26/19X，给予18年25X估值，目标价31元。