自中东冲突爆发以来，BMD棕榈油期价最大涨幅超20%，大连棕榈油期价最大涨幅超15%，主要受两方面因素推动：一是原油价格大幅上涨；二是美国、印尼、马来西亚相继上调生物柴油掺混比例，显著提振棕榈油需求，叠加近期厄尔尼诺预期升温，进一步推升价格。原油价格自高位回落后，棕榈油价格同步下跌，但当前价格中枢较2月底明显抬升，呈现下方支撑较强、上方阻力明显的平台整理格局，正等待新的驱动因素出现。

近端供应压力大

棕榈油价格上行受阻的核心原因在于近端供应压力过大。马来西亚以约270万吨的高库存进入增产季，持续攀升的产量与库存是压制产地价格的主要因素。在刚刚过去的减产季，马来西亚棕榈油产量远超历史同期，2025年全年创下2028万吨的纪录。在油棕树龄老化、种植面积难以扩张的背景下，这一高产表现引发市场多种猜测，如劳动力改善提升采收效率、机械化程度提高降低损耗、翻新率高于预期且新品种单产更优等。由于缺乏数据验证，市场对马来西亚棕榈油能否维持2000万吨以上的年产量存疑。马来西亚棕榈油局（MPOB）数据显示，今年前3个月马来西亚棕榈油产量已回归正常水平。值得注意的是，去年5—7月主产区沙巴与沙捞越降雨偏少，其潜在的减产影响或在今年二三季度兑现。据此判断，2026年马来西亚棕榈油产量将低于2000万吨。

4月MPOB报告即将发布。综合高频数据与市场推演，预计4月马来西亚棕榈油产量增至165万吨。出口方面，受3月棕榈油价格大幅上涨导致国际豆油与棕榈油价差转负的影响，4月船期棕榈油性价比下降，预计出口量下滑至132万吨。结合马来西亚国内消费及少量进口进行判断，预计4月马来西亚棕榈油库存将重回累积模式，或增至238万吨左右。高库存压力持续存在，对价格形成明显压制。

印尼棕榈油供需数据发布滞后，目前仅更新至今年2月，时效性较差且可信度持续走低。不过，从现有数据来看，印尼棕榈油协会公布的今年前两个月产量异常高企，单月均突破500万吨，供应压力可见一斑。这也表明，去年市场围绕油棕园经营权转移可能拖累产量的推测并未兑现。全年来看，一方面，2022—2023年扩种的超63万公顷油棕树开始贡献产出，预计增产超100万吨；另一方面，廖内、北苏门答腊、西加里曼丹、中加里曼丹等地在去年5—7月降雨偏少，面临与马来西亚类似的潜在减产风险。然而，印尼的独特之处在于生物柴油的大力推广，预计今年棕榈油出口量将减少约200万吨，且低库存格局已维持1年之久。综合来看，印尼棕榈油整体供应压力并不显著。

厄尔尼诺预期威胁产量

尽管近端供应压力短期内难以缓解，但远期棕榈油产量可能受气候因素的冲击。近期，“140年来最强厄尔尼诺”的话题在社交媒体上引发广泛讨论。作为受厄尔尼诺现象影响最显著的农产品之一，棕榈油已经历了一轮上涨行情。

根据美国国家海洋和大气管理局（NOAA）4月发布的ENSO展望，今年5—7月出现厄尔尼诺现象的概率为61%，并可能持续至2026年年底。当前，机构对此次厄尔尼诺现象强度的预测范围较广，从弱到超强均有提及，其中超强厄尔尼诺（ONI≥2.0）的概率约为25%。需要注意的是，在厄尔尼诺现象正式确认之前，判定其为超强级别为时尚早。从历史上看，超强厄尔尼诺现象屈指可数。峰值强度最大的厄尔尼诺现象出现在2014—2016年（ONI为2.6），最近一次厄尔尼诺现象出现在2023—2024年（ONI为2.1）。

厄尔尼诺现象通常导致东南亚、澳大利亚及印度等地出现高温干旱。油棕树喜湿，对水分要求较高，年均降雨量需在2000～3000mm且分布均匀。干旱等不利气候会减少水分供给，影响果实发育并最终导致减产。根据油棕树的生长特性，厄尔尼诺现象对产量的抑制作用一般滞后10～15个月显现，减产幅度通常在10%以上，且与厄尔尼诺现象强度正相关。盘面对厄尔尼诺现象的响应通常出现在两个阶段：一是厄尔尼诺现象正式确认时，此阶段涨幅较小，主要受情绪驱动；二是减产事实确认前后，此时价格波动受多重因素影响，包括宏观环境、进出口政策、替代品价差及生物柴油政策等。以2014—2016年的超强厄尔尼诺现象为例（持续20个月），主产国棕榈油平均减产超15%，BMD棕榈油期价涨幅约48%，大连棕榈油期价涨幅约64%。据此分析，若今年发生超强厄尔尼诺现象，大概率影响明年二三季度的棕榈油产量，并在今年5月和明年年中对棕榈油价格形成上涨驱动。

需要明确的是，任何预测模型都无法保证100%的准确率。当前厄尔尼诺现象尚未正式确认，但4月下旬已有资金提前入场，开始交易超强厄尔尼诺预期。若后续厄尔尼诺现象发生时间推迟，或实际强度不及预期，盘面积累的价格升水大概率将回吐，这是二季度需要重点警惕的风险之一。

生物柴油政策提供强支撑

中东冲突推升原油价格，棕榈油与柴油价差迅速收窄至-200美元/吨以下，生物柴油在无补贴条件下也具备商业利润。在原油价格持续处于高位的背景下，多国为应对供应与价格压力，纷纷提前上调生物柴油掺混比例，为棕榈油价格提供强劲支撑。

印尼1月宣布2026年全年执行B40政策，但受原油价格上涨推动，印尼能源部日前确认自7月起执行B50政策，预计新增棕榈油需求约150万吨。市场分歧在于执行节奏：按印尼能源部文件，7月起仅补贴柴油执行B50政策，无补贴柴油维持B40政策至2027年，2028年全面转向B50政策。4月下旬一份“紧急文件”提及全面B50政策，提振看涨情绪，当前盘面已计价全面B50政策预期。后续关注政策变动，若全面B50政策未能落地，升水面临挤出风险。马来西亚和泰国同样受原油价格上涨驱动，分别将生物柴油掺混比例提升至15%和20%，预计分别新增棕榈油需求30万吨和50万吨。需要警惕的是，若原油价格回落导致生物柴油丧失商业利润，掺混比例可能恢复至冲突前水平，届时棕榈油价格也面临下行风险。

总结

整体来看，当前棕榈油基本面偏弱，主因是产地供应压力短期难以缓解。同时，棕榈油价格已处于高位，仍需警惕原油价格下跌可能带来的回落风险与高波动性。从长期看，即便原油价格自高位回落，印尼B50政策仍在稳步推进，美国生物柴油政策亦对植物油需求构成长期利多，为棕榈油价格提供较强下方支撑，令棕榈油价格整体呈现易涨难跌格局。此外，厄尔尼诺预期为明年的产量埋下伏笔，若强度与时间配合，将为棕榈油价格带来想象空间。因此，棕榈油近弱远强的格局较为清晰。