受美国生柴需求前景好转预期提振，隔夜美豆油大涨逾3%，对国内油脂走势形成了较强带动。特朗普执政背景下，市场原本对美国的生物燃料发展前景持悲观态度，李·泽尔丁出任美国环保署署长一度引发市场对其可能摧毁美国RFS框架的担忧，掺混商税收抵免到期但45Z抵免未续接导致的利润恶化也显著影响到了今年1季度美国的生柴掺混及生产，加剧市场对油脂生柴需求的悲观氛围。然而，传闻原本对抗的石油集团与生物燃料团体就大幅提高生物质柴油掺混义务量达成基本共识，市场预期大幅反转促成了昨晚美豆油的暴力反弹。
路孚特援引知情人士消息称，特朗普政府要求大型石油公司与农业带就生物燃料政策达成共识，以避免此前任期曾出现的政治冲击。目前为止已举行两次会议，双方初步就提高生物质柴油掺混要求达成共识，有关小型炼油厂豁免及生物燃料税收抵免等其他关键问题仍在讨论中。
拜登执政期间美国生物质柴油掺混义务量增长缓慢，远低于产能扩张速度，成为过去一年多以来北美油脂价格大幅回吐生柴升水的重要原因，这饱受相关利益集团的诟病。在近期的会议上，双方基本同意向EPA提出大幅提高生物质柴油的掺混量要求，会议讨论的范围高达47.5-55亿加仑，其中一些人希望在2026年达到更高的目标，而另一些人则倾向于更渐进式的增长。作为对比，2025年美国生物质柴油的掺混量要求仅为33.5亿加仑。
生产1加仑的生物柴油约需7.6磅油脂，生产1加仑可再生柴油约需8.5磅油脂，按照2024年生物柴油及可再生柴油分别34%及66%的产量占比测算，平均每加仑的生物质柴油约需8.2磅油脂原料。生物质柴油掺混要求从33.5亿加仑提高至47.5-55亿加仑将对应约520-800万吨油脂需求增量，若能兑现，预计将显著利多油脂价格。
最直接利好的是美豆油需求及价格。2024年，美豆油在生物质柴油中的投料量高达600万吨，占比35%。若上述讨论的生柴RVOs增幅兑现，在投料占比不变的情况下，将对应约180-280万吨美豆油需求增量。此外，还需关注45Z补贴获得通过提升美豆油投料占比的可能性，这或带来美豆油更多的需求增长空间。目前大型石油公司和生物燃料团体对美国后续的生柴税收抵免如何发放存在较大分歧，既有支持恢复无差别的1美元/加仑掺混商税收抵免的，也有支持45Z条款根据碳减排强度发放税收抵免的，存在一定不确定性。
对国内油脂来说，受益最多的可能是棕榈油。从美国生柴对国内油脂价格的传导路径来看，美生柴→美豆油→美豆→连豆油的传导一直是打折的，历史上连豆油和美豆油在生柴定价上一直存在着强弱差异，连豆油隐含的生柴升水显著低于美豆油。而美生柴→加菜油→郑菜油的传导路径被近期国内对加菜油加征的反歧视关税所阻断，更长链条的美生柴→加菜油→加菜籽→国内菜籽→郑菜油传导效果被打了不少折扣。这导致影响最大的传导路径反而变成了美生柴→美豆油→马棕油→连棕油，因而我们看到连盘棕榈油获得了最高的内盘油脂涨幅。
从直观上来看，年520-800万吨的油脂需求增量在短期不容易获得，美国有限的土地面积限制其大豆及豆油供应，加拿大的菜籽及菜油供给也是有限的，在美国还试图限制中国UCO进口的背景下，美国环保署若大幅提高生柴掺混要求势必将推高通胀。因而，我们预计美国生柴RVOs的提高可能是渐进式的，传言的数量不一定能够获得实现，即便成真，最快也要到2026年才能执行，这限制了短期油脂盘面涨幅。目前大型石油集团与生物燃料团队在小型炼油厂豁免政策上存在的严重分歧，成为影响2025年美国生物质柴油实际掺混要求的重要要素，EPA官网显示目前仍有156份豁免申请尚待审批，需继续保持关注。
但不管怎样，过去几年大型石油集团在可再生产能上的大量投入令其与生物燃料、农业团体的利益有所重合，分歧也因此有所减少，2026年后美国生物质柴油RVOs提高的方向是基本明确的。尽管2025年的油脂生柴需求承压于低油价及较低的掺混要求，在未来美国生柴需求面临大幅改善可能性的预期下，油脂的多配价值将有望增加，这预计将对远月油粕比做缩及豆棕价差做扩逻辑带来削弱，需要重新对其进行评估。根据此前的规划，EPA需要在3月公布其对2026年后的可再生燃料掺混义务量草案，关注近期相关机构的动向。