油脂：近期产区天气及政策扰动的影响分析
近两周油脂走势较不明朗，整体呈现区间震荡。从基本面来看，国内外油脂整体是偏宽松的，但近期有诸多利多预期的消息扰动，导致市场多空交织：
MPOB月报数据显示马来棕榈油大幅累库利空，但有美生柴提案扰动、印尼天气炒作等，豆油受近月大量到港、中美和谈影响有所利空，但近日又有阿根廷洪水炒作，菜油国内库存累至新高，但反倾销举措举棋不定仍然有托底作用。
总的来看，短期油脂未见明显驱动，单边预计维持区间震荡，建议短线考虑高抛低吸或等待新驱动，近期盘面对消息较为敏感且油脂波动率处于低位，建议考虑做多波动率。
近期关注点分析
印尼暴雨对棕榈油产量影响几何?
近日有消息称印尼暴雨天气引发山洪，该消息引发对印尼棕油产量形成的担忧，连盘棕榈油有所上涨。我们发现，此次报道的印尼暴雨引发山洪发生地是在印尼西巴布亚省。而西巴布亚是印尼最东端的省份，该地的棕榈油产量极低，对印尼棕油产量不构成明显影响。
而从整体来看，过去14日马来整体降水偏少，利于即期产量形成(但不利于未来8-10月的单产)，印尼主产区大部降水中等偏少，而中加里曼丹省 17 日以来持续降水、21日更是有暴雨天气，中加里曼丹产量占比达到 13%，对印尼棕油产量影响较为显著，好在暂未出现类似西巴布亚省的山洪情况，且未来一周降水有所缓和，预计此次暴雨带来不利影响有限。
阿根廷洪水是否能复刻去年巴西洪水走势?
近日美豆明显反弹、国内豆粕收涨，部分原因是阿根廷大豆核心区域发生洪水引发市场对阿根廷大豆最终产量担忧。去年5月初，因4月底巴西南里奥格兰德发生洪水，豆粕大幅上涨，五一节后 3个交易日较节前上涨 200点(约+6%)，那么此次阿根廷洪水能否复刻去年巴西洪水带来的走势呢?
我们认为可能性较低，原因如下：
一是此次洪水预计影响的产量可能不及去年，去年洪水影响巴西大豆 300万吨产量，而此次预估豪雨覆盖的大豆有300-400万吨、最后实际减产预估在 200万左右。
其次是我国对阿根廷大豆的依存度较低，根据海关总署数据，2024年我国进口阿根廷大豆 410 万吨，占比仅有 4%，200万吨左右的产量损失对我国进口大豆的影响不到 2%，且在巴西大豆丰产的背景下，后续我国更倾向于进口性价比较高的巴西大豆，阿根廷大豆减产的影响将被进一步削弱。
生柴消息反复为近期主要扰动因素
从3月底至5月中旬，路透记者陆续放出美生柴关于RVO调整的消息，拉高美豆油的同时带动国内油脂上行，但我们始终更倾向于认为是情绪性上涨，政策预期的增量落地仍面临阻力，且该政策的短期影响有限。
在近期油脂基本面缺乏新驱动的情况下，美生柴消息的影响类似于去年年底对印尼 B40的炒作，但我们认为其对国内油脂的影响力远不如印尼生柴政策的威力，主要原因在于贸易流的关联性。
印尼作为全球第一大棕榈油产国和出口国，在全球的棕油定价权上有着最高的地位，叠加全球棕榈油产量增速有限的背景下，其棕油掺混比例增加将会直接拉高全球棕榈油的价格重心。
而美生柴政策提高美豆油需求直接影响美豆油不假，但“美豆油上涨引发印马棕榈油上涨再间接导致连盘棕榈油上涨”的传导路径则有待考证。美豆油出口量少之又少(2023/2024 年分别出口 17/28 万吨)，是否真的会对国际棕榈油带来替代性影响?如果不具有替代性，那么上述传导路径就不成立，盘面的波动其实完全是情绪性影响。
加拿大继续挑起关税矛盾，中加关系或继续陷入紧张
此前中美和谈让我们看到了国际贸易摩擦有缓和的预期，那么中加之间也有缓和的可能，对加菜籽的反倾销可以有周旋的余地。但加拿大财政部长声明，G7 国家正在考虑协调行动，对低价值的中国进口商品加征关税，这无疑又是在挑起贸易争端，可以间接看出加方没有就此前对中国电动汽车加征关税的缓和态度，所以我们推测，对加菜籽进行反倾销的可能性进一步增加。