美国环保署（EPA）最新公布的掺混标准提案，该提案大幅提高了2026-2027年生物质基柴油义务量目标，我们粗略估算将额外拉动150万吨左右（相对于24年）的美国本土大豆油消费需求，从而收紧美豆油及美豆平衡表。期货市场对此反应极为强烈，美豆油期货上周五夜盘在强烈需求预期推动下强势封于涨停板，周一开盘即跳空高开超过5%，国内棕榈油上周五夜盘亦表现强劲，伴随显著增仓上行。EPA提案目前处于提案阶段，最终规则需后续敲定，但这并未妨碍市场基于其明确的本土化倾向和政策决心提前交易需求增长逻辑。
在地缘因素及美国生柴政策共振下，国内植物油脂多头情绪升温。因棕榈油全球定价属性及在生物柴油领域（尤其东南亚）的核心原料地位，预期领涨。豆油虽受美豆油拉动，但国内大豆油供需及政策环境相对独立，与外盘走势相关性略弱于棕榈油。菜油受制于国内自身供应预期相对充裕，且政策导向下被排除在主流生柴原料之外，其多头驱动相对较弱。
一、强制掺混目标大幅收紧美豆系平衡表
EPA超预期提高再生燃料规定义务量，生物质柴油总需求提振。与油脂消费直接相关的是生物质柴油，其公布最终数值远超市场预期，EPA提议在2026年强制使用56.1亿加仑的生物基生物柴油，相较于2025年的33.5亿加仑有显著增加，也高于近期市场预期的46.5亿-52.5亿加仑，对全球油脂来说是重大利多。
提案保护本土产业，本土生柴投料占比提振。提案中规定进口可再生燃料，或在美国使用外国原料生产的可再生燃料，每加仑生成的RINs数量将是使用美国本土原料在美国生产的同等燃料所生成RINs数量的一半。因此本土生柴投料，特别是美国产豆油，牛油和玉米油占比将大幅提振，而进口依赖较高的UCO和菜籽油使用占比或面临萎缩。
强需求及低库存有望支撑美豆油走强，带动美豆平衡表收紧。26年美豆油生柴需求增量由生物质柴油总量和豆油占比两部分贡献，根据EPA提高的掺混标准考虑，粗略估算增加150万吨左右（相对于24年）大豆油消费，对应折算为750万吨大豆。而目前美豆油库存处于历史低位，势必将进一步提振美豆压榨量。进而形成以下路径：美豆油生柴需求增加——美豆油FOB国际溢价增加——美豆油供应偏紧、国内需求及出口收缩——美豆油压榨量提振——美大豆供应趋紧。
美国环保署将于2025年7月8日就拟议规则举行一次线上公开听证会，颁布终案要求的法定截止日期为2025年10月31日，我们将持续关注。
二、国内油脂受利多提振，但强弱或将分化
在地缘因素及美国生柴政策双重共振下，国内植物油脂多头情绪升温。
棕榈油方面，因其全球定价属性及在生物柴油领域（尤其东南亚）的核心原料地位，且目前国内处于低进口利润、低库存状态，预期内盘强于马棕，有望领涨植物油脂。
豆油方面，国内不直接进口豆油，而是进口大豆，豆油虽受美豆油拉动，但国内大豆油供需及政策环境相对独立，与外盘走势相关性略弱于棕榈油。
菜油方面，45Z的补贴框架或将加拿大进口菜油剔除出可补贴的对象，而税收抵免是生产商关键的收益来源，在商业综合利润的指引下，“剔除”的原料很难大量进入投料原料的可选池，加拿大菜油需求收缩。同时此次EPA对RFS调整，将加拿大视为“国外”，生成的RINs数量减半，叠加中加贸易缓和预期，其多头驱动相对较弱。