全球大豆供应宽松，短期需关注美豆天气

受南美丰产与美国种植进度推动，外盘大豆市场供需宽松格。巴西2024/25年度大豆产量预计达1.72亿吨，5月出口量虽小幅下调至1403万吨，但全球供应压力仍显著；阿根廷收割进度达77%，产量维持高位，进一步巩固南美供应优势。截至5月25日，美豆种植率76%，虽低于预期但快于五年均值，且主产区天气正常利于播种推进，新作单产预设52.5蒲式耳/英亩。短期需关注美豆天气炒作窗口及南美出口节奏，若北美干旱风险发酵或触发价格反弹，但全球供应宽松格局下上方空间受限。

东南亚棕油或继续累库

东南亚棕油市场当前面临供应宽松与需求疲软双重压力。主产区印尼和马来已进入季节性增产周期，马来5月前20日产量环比增长3.72%，印尼2025年产量预计同比增加200万吨至5000万吨，叠加印尼上调毛棕出口税至10%，两国库存或持续累积。需求端受制于传统消费市场低迷、欧盟《森林砍伐条例》压制采购，印尼B40生物柴油政策因补贴资金缺口执行力度存疑，叠加原油价格低迷削弱生柴经济性，工业需求支撑有限。

油厂大豆库存持续增加，开机率高位

随着进口大豆持续到港，油厂压榨节奏逐步加快，市场供应保持充裕。预计5月进口量将达1300万吨，6月维持在1200万吨，7月也有950万吨到港。近期进口大豆通关速度明显加快，由原来的20天以上缩短至10天左右，通关数量显著增加，运输至工厂的大豆持续增多，预计多数工厂将彻底缓解大豆短缺问题，市场供应将继续增加。截至5月23日，全国主要油厂大豆库存为560.63万吨，周减少4.46%，但同比去年仍增加110.10万吨，增幅达24.44%。周度油厂大豆实际压榨量达220.93万吨高位，且开机率还会继续提升。

三大油脂供应格局呈现显著分化

豆油受巴西大豆到港高峰期支撑，油厂开机率维持高位，豆油库存逐步累积，截至5月23日库存69.72万吨，周增4.09万吨，但同比仍处低位；棕榈油库存降至33.87万吨，周降5.84%，不过随着进口利润逐渐修复，近期陆续新增买船，国内供应得到保障；菜籽油因中加贸易摩擦及进口政策收紧，国内库存高企约76.59万吨，同比增102.16%，但俄罗斯菜油补充有限，新季菜籽到港量或缓解局部供应压力。整体来看，豆油、菜油供应宽松，棕油短期去库但远期增产压力显著。

油脂后市展望

马棕油因产量激增与国内消费下滑，4月份库存跃升至六个月来新高达187万吨，环比大增19.4%，印尼上调棕油出口税费，马来下调6月份毛棕榈油出口税，印尼棕油价格相较马来已经缺乏竞争优势，有利于激发马棕油出口潜力，不过马棕油处于季节性增产周期，产量增幅高于出口增幅，库存或继续累库。美国生物燃料政策仍有很大不确定性。南美大豆创纪录丰产，国内大豆到港大幅增加，随着油厂开工率整体攀升，豆油库存开始回升，进口棕油利润虽仍然倒挂，但棕油买船增加，继续补充国内库存，三大油脂供应充裕，当前处在油脂传统消费淡季，端午节前备货即将结束，预计油脂震荡偏弱，关注美豆产区天气及马棕油产销。

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