本周油脂板块宽幅震荡，周初受国内宏观地产事件刺激，叠加南美洪水事件影响，油脂板块跟随大宗商品上涨。随着棕榈油高频产量数据发布、美豆种植进度超预期，油脂板块上行受阻，而菜油受乌克兰霜冻天气题材接力，保持相对强势。周末宏观情绪降温，美联储降息时间节点预期后移，多头增仓意愿不足，油脂板块再次回归基本面，震荡下行。总体来看，天气将成为油脂板块近期博弈的重点，品种间有望分化。

一、棕榈油季节性增产兑现，短期内缺乏向上驱动

本周MPOA、SPPOMA产量数据均显示季节性增产势头明显，MPOA1-20日数据显示马来半岛增产24.68%，东马来西亚增产7.8%，全马增产18.12%，按照这个趋势全月产量增幅有望达到15%，达到165-170万吨左右。但另一方面ITS和Amspec高频出口数据显示5月1-25日出口量分别为112.5万吨和107.34万吨，同比增长2.4%和3.1%，主要受5月23日印度单日成交较多影响。全月来看出口有望与上月持平，若消费保持相对稳定，5月马棕累库概率较大，预计在195-200万吨之间。

中国销区方面，本周有6月/7月船期买船，按目前趋势预计6月和7月棕榈油商业买船数量均在30万吨以上，供应得到改善。按照市场预估到港数据，5月棕榈液油数量环比增长较多，远超去年同期，部分弥补1-4月份买船数量缺口。从周度库存来看，虽然短期内棕榈油仍有去库预期，但幅度已经大为减少，预计棕榈油供应在6月份触底回升，库存有望企稳回升。

在马来西亚产量恢复叠加中国进口改善的背景下，短期内棕榈油在基本面层次缺乏向上驱动。从更长的时间尺度看，棕榈油三季度以后潜在的利多题材主要有生物柴油需求增量和印尼减产的可能性。本周印尼能源和矿产资源部发布消息称开始测试B40的可行性，相关流程将在10月16日完成，即便B40被证实，09合约上也较难得到提振。从目前的POGO价差来看，生物柴油的潜在需求并不明显。

受2023年8-10月份厄尔尼诺的影响，市场普遍预期6-8月份印尼的棕榈油产量可能受到影响。从MPOA和UOB预估的马来产量数据来看，靠近加里曼丹岛的沙巴和沙捞越产量确实不如西马，在某种程度上也给予了多头一定的想象空间。鉴于GAPKI数据的滞后性，6月之后可重点关注马来-印尼产地价差情况，来判断印尼供应方面是否偏紧。

印度的进口需求或为马棕提供一定支撑。5月中下旬以来，印度进口CPO和OLN的理论利润均为正，与之相对应的是葵油进口利润的倒挂。4月印度棕榈油进口数量68.4万吨，环比增加40.9%，葵油进口数量23.5万吨，环比减少47.3%，按照这种趋势，5月印度棕榈油进口占比提升概率较高。

SEA数据显示4月印度植物油库存224.5万吨，处于相对低位，从结构上看毛棕油和24度液油的库存上升，葵油则有所下降。RKX数据显示4月30日印度植物油库存60.41万吨，比4月15日增加了7.32万吨。尽管开斋节过后印度消费环比预期走弱，但在葵油进口利润长期倒挂的情况下，棕榈油仍有可能部分取代葵油份额。

二、豆菜逐步进入天气题材高峰期，市场对乌克兰霜冻或过度计价

本周巴西南里奥格兰德州的洪水给市场带来较大情绪，按照Comex Stat的统计，南里奥格兰德州5-6月对华大豆发船数量的平均水平在250-320万吨左右，即造成影响的量级上限也就在300万吨，较难突破400万吨。另外南里奥格兰德农作物机构表示洪水造成大豆水分含量偏高，而当地干燥机数量有限。从这一角度而言，7-8月国内大豆供应数量及质量可能产生一定影响，对于09合约而言具有提振作用。

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