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专家解读

美豆:中期偏空,短期观望寻找反弹动能

2024-08-21

美豆、全球大豆库销比美豆盘面种植利润率呈明显反比关系。用美豆活跃合约的最低价、平均价及最高价除以当月的预测种植成本可以得出盘面种植利润率。其中预测种植成本(美元/蒲式耳)每月均有变化,由USDAERS公布的种植成本(美元/英亩)除以每月USDA平衡表中的单产(蒲式耳/英亩)预估得到。盘面种植利润率与大豆的预测库销比几乎成反比,价格高低点表现尤其明显。

20011月至今的五段美豆低于成本较长的时期对比来看,美豆需要天气、种植面积、其他农产品、宏观事件等刺激从而影响库销比预期走出低迷区间。

对于2024年,预计8-9月在国内累库(8月大豆到港1040万吨,9月到港850万吨)、美豆单产交易空间较小背景下,根据历史库销比与美豆价格关系预计美豆低点在900-950美分/蒲;从盘面看,估值已处较低区间,目前榨利不佳导致买船下降、9月到港减少国内供需或略好转;11月之后跟随贸易战及南美种植情况而定,盘面因库销比预期变化可能出现较大波动。若未出现供需好转预期,美豆将持续低于成本,直到20254-5月美豆种植或见转机。预计美豆中期偏空,目前估值较低情况下,建议短期观望,逐步寻找反弹动能。

一、历史大豆高库销比与美豆盘面低于成本情况

美豆、全球大豆库销比美豆盘面种植利润率呈明显反比关系。用美豆活跃合约的最低价、平均价及最高价除以当月的预测种植成本可以得出盘面种植利润率。其中预测种植成本(美元/蒲式耳)每月均有变化,由USDAERS公布的种植成本(美元/英亩)除以每月USDA平衡表中的单产(蒲式耳/英亩)预估得到。可以看出,盘面种植利润率与大豆的预测库销比几乎成反比,价格高低点表现尤其明显。

可得数据由2001年开始至今,美豆长期大幅低于成本的时间段包括2001/01-2002/08(平均低于成本28%)、2005/10-2006/10(平均低于成本7.7%)、2015/09-2016/02(平均低于成本9.25%)、2018/07-2020/04(平均低于成本12%)以及目前平均低于成本6%。如果看极端跌幅,这五段最低点低于当期预测种植成本分别约37.3%21.5%12.2%21.3%17.96%,对应的美豆库销比预期在(9%17%)、(8.8%17.99%)、12%、(13.7%24.9%)、12.77%,对应的全球大豆库销比预期在(13.83%17.15%)、(20.926.2%)、26%、(27%32.8%)、33.34%

二、美豆需要天气、种植面积、其他农产品、宏观事件等刺激走出低迷区间

20016月新季播种之前,美豆库销比预期在10%附近,美豆在底部区间震荡运行,200178月,种植期天气交易美豆短暂反弹,随后收获季节又跌回低点,直到20022月、3月,美豆开始交易新季种植面积下降才出现趋势性反弹。

2005年,美豆7月以后降水充沛获得创纪录单产,美豆库销比再次去到高位,同样也大幅打压了美豆价格,当时极端跌幅较深,但反弹也较快。200610月,美豆基金空头累积,美豆低于成本已21.5%,此时玉米、小麦价格因减产预期大幅拉升,美豆因交易新作面积受玉米影响不会扩增,而需求将持续上涨,带动美豆空头回补,豆价迅速上涨。

20159月到20162月,库销比预期较高,美豆短暂低于成本,但随后因阿根廷洪水影响迅速反弹;20189月美豆低于成本的行情可以归结为贸易战,中国不购买美豆,美豆库存累积,20189月时交易美豆2019年库销比达20%以上。20195月的进一步深跌同样出于贸易战加速,当时特朗普宣称将2000亿美元中国进口商品的关税从10%提高到25%,自510日起生效,市场预期美豆库存进一步累积。直到510日第二轮贸易战落地,伴随其种植面积预期下降,美豆开始反弹;20205月则因疫情等事件预期全球大豆产量下降,叠加宏观刺激,市场预期全球大豆供需转好开始反弹。

三、震荡寻底,逐步寻找反弹动能

供应端,目前,美国大豆供应丰产预期暂难扭转,主要是8月天气较好,月底可能降水较少,但之前降水充沛,且温度不高,难以形成大规模干旱。巴西端,由于全球化肥、农药价格下降,成本端预计小幅下降,根据CONAB的种植成本预期我们预计巴西加权的新作种植成本在902美分/蒲式耳,种植面积预计小幅增加。全球大豆供应增加预期会持续到11-12月巴西开始播种,届时或有南美种植交易引发反弹。

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  • 时间:2025年4月11-13日
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