美豆、全球大豆库销比美豆盘面种植利润率呈明显反比关系。用美豆活跃合约的最低价、平均价及最高价除以当月的预测种植成本可以得出盘面种植利润率。其中预测种植成本（美元/蒲式耳）每月均有变化，由USDA—ERS公布的种植成本（美元/英亩）除以每月USDA平衡表中的单产（蒲式耳/英亩）预估得到。盘面种植利润率与大豆的预测库销比几乎成反比，价格高低点表现尤其明显。

从2001年1月至今的五段美豆低于成本较长的时期对比来看，美豆需要天气、种植面积、其他农产品、宏观事件等刺激从而影响库销比预期走出低迷区间。

对于2024年，预计8月-9月在国内累库（8月大豆到港1040万吨，9月到港850万吨）、美豆单产交易空间较小背景下，根据历史库销比与美豆价格关系预计美豆低点在900-950美分/蒲；从盘面看，估值已处较低区间，目前榨利不佳导致买船下降、9月到港减少国内供需或略好转；11月之后跟随贸易战及南美种植情况而定，盘面因库销比预期变化可能出现较大波动。若未出现供需好转预期，美豆将持续低于成本，直到2025年4-5月美豆种植或见转机。预计美豆中期偏空，目前估值较低情况下，建议短期观望，逐步寻找反弹动能。

一、历史大豆高库销比与美豆盘面低于成本情况

美豆、全球大豆库销比美豆盘面种植利润率呈明显反比关系。用美豆活跃合约的最低价、平均价及最高价除以当月的预测种植成本可以得出盘面种植利润率。其中预测种植成本（美元/蒲式耳）每月均有变化，由USDA—ERS公布的种植成本（美元/英亩）除以每月USDA平衡表中的单产（蒲式耳/英亩）预估得到。可以看出，盘面种植利润率与大豆的预测库销比几乎成反比，价格高低点表现尤其明显。

可得数据由2001年开始至今，美豆长期大幅低于成本的时间段包括2001/01-2002/08（平均低于成本28%）、2005/10-2006/10（平均低于成本7.7%）、2015/09-2016/02（平均低于成本9.25%）、2018/07-2020/04（平均低于成本12%）以及目前平均低于成本6%。如果看极端跌幅，这五段最低点低于当期预测种植成本分别约37.3%、21.5%、12.2%、21.3%、17.96%，对应的美豆库销比预期在（9%，17%）、（8.8%，17.99%）、12%、（13.7%、24.9%）、12.77%，对应的全球大豆库销比预期在（13.83%，17.15%）、（20.9，26.2%）、26%、（27%，32.8%）、33.34%。

二、美豆需要天气、种植面积、其他农产品、宏观事件等刺激走出低迷区间

2001年6月新季播种之前，美豆库销比预期在10%附近，美豆在底部区间震荡运行，2001年7、8月，种植期天气交易美豆短暂反弹，随后收获季节又跌回低点，直到2002年2月、3月，美豆开始交易新季种植面积下降才出现趋势性反弹。

2005年，美豆7月以后降水充沛获得创纪录单产，美豆库销比再次去到高位，同样也大幅打压了美豆价格，当时极端跌幅较深，但反弹也较快。2006年10月，美豆基金空头累积，美豆低于成本已21.5%，此时玉米、小麦价格因减产预期大幅拉升，美豆因交易新作面积受玉米影响不会扩增，而需求将持续上涨，带动美豆空头回补，豆价迅速上涨。

2015年9月到2016年2月，库销比预期较高，美豆短暂低于成本，但随后因阿根廷洪水影响迅速反弹；2018年9月美豆低于成本的行情可以归结为贸易战，中国不购买美豆，美豆库存累积，2018年9月时交易美豆2019年库销比达20%以上。2019年5月的进一步深跌同样出于贸易战加速，当时特朗普宣称将2000亿美元中国进口商品的关税从10%提高到25%，自5月10日起生效，市场预期美豆库存进一步累积。直到5月10日第二轮贸易战落地，伴随其种植面积预期下降，美豆开始反弹；2020年5月则因疫情等事件预期全球大豆产量下降，叠加宏观刺激，市场预期全球大豆供需转好开始反弹。

三、震荡寻底，逐步寻找反弹动能

供应端，目前，美国大豆供应丰产预期暂难扭转，主要是8月天气较好，月底可能降水较少，但之前降水充沛，且温度不高，难以形成大规模干旱。巴西端，由于全球化肥、农药价格下降，成本端预计小幅下降，根据CONAB的种植成本预期我们预计巴西加权的新作种植成本在902美分/蒲式耳，种植面积预计小幅增加。全球大豆供应增加预期会持续到11月-12月巴西开始播种，届时或有南美种植交易引发反弹。

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